华创证券发布研究报告称，中国在电动两轮产业占据主导地位，具备全产业链优势，当前正处于产业输出起点;伴随产品对外输出，有望形成类似家电的短交通优势地位。核心关注率先布局东南亚市场的龙头雅迪控股(01585)，同时建议关注具备出海东南亚能力的两轮车龙头爱玛科技（603529）(603529.SH)、以及九号公司(689009.SH)、新日股份（603787）(603787.SH)等。

▍华创证券主要观点如下：

电动两轮车国内年销量天花板或达7500万。

(资料图)

22年国内销量6070万(+22%)，19-22年CAGR 18.2%，市场担忧国内天花板已至;但通过拆解各省市保有量发现：1)不同省市百人保有量差异大：江苏53，山东、河南等超40，吉林、西藏等则不足10。

2)地理气候限制普及，低保有省摩托保有高，摩托车补充部分通勤需求：云贵处山区、电机要求高，需求诉诸摩托车;云南摩托保有20辆/百人，高于电动两轮。

3)产品补齐性能短板后，有望替代通勤摩托：假设完全替代摩托保有量后(22年11.8辆/百人)，电动两轮百人保有将达40、全国约6亿，8年更新替换下7500万年销量，较22年6070万仍有24%增长空间。

重出行需求本质而轻国标替换。

新国标核心出清小企业(高峰2000→21年底100)，出行需求为行业增长驱动：1)群体扩容：学生为代表的年轻群体22年占18%;2)产品进阶：行业良性竞争后，产品性能提升，更长续航、更强动力，外观更高颜值;3)场景扩充：大学校园电动两轮替代自行车;外卖配送扩充通勤场景。

出海东南亚：年销量4700万电摩替代空间，渗透初期、潜力巨大。

20年东南亚六国(印度/印尼/越泰菲马)保有摩托4.7亿，10年更新年销量4700万空间，核心印度/印尼/越南三国占91%(2.4/1.1/0.7亿)。电摩替代油摩导入初期，越南(2021)、印度(2022)、印尼(2020)电摩销量渗透率10%、4%、1.1%，22年印度电摩销量63万，越南21年24.9万辆，具极大发展空间。

国牌海外百舸争流，政策刺激油换电需求释放。

油摩本田寡占，22年印尼、越南、泰国份额超60%，积极推进电动化;电摩格局分散，国牌(雅迪/台铃/小牛)、东南亚本地品牌(越南VinFast/泰国AJ等)两大阵营。政策方面，泰国/印尼补贴电摩购买、约单车3660/3255元，向本地建厂品牌倾斜，刺激电摩需求释放。

专程前往越南河内，问卷调研实际需求。

1)政策力度偏弱：81%消费者不了解河内禁油摩、但87%考虑电摩成本低，补贴政策有待落地加强;2)当地油摩凸显强耐用消费属性：续航长+高频使用+折旧期久，当地消费者93%每天使用，日均行驶10-30公里，7-10年更新替换;消费中枢高于国内，油摩购买价格中枢约1万元;3)电池应用安全性为核心考量：64%消费者因电池质量差、担心锂电爆炸不购买电摩。

油换电是性能/电池安全性/成本经济性的均衡，导入期雅迪凸显性价比优势。

VinFast锂电电摩成本高于本田油摩，转型锂电租赁模式后，23Q1销量0.98万(-35%);雅迪石墨烯铅酸性能对标100-110cc本田油摩，5年使用成本较本田低45%，性价比优势为初期渗透最优解，钠电应用后将对标125cc油摩性能;

同时雅迪越南建厂扩产20万台/年、拓展500家经销商，印尼与Indomobil达成战略合作(两轮摩托独家代理雅迪和哈雷戴维森)，加速东南亚市场拓展。雅迪东南亚单车ASP更高，预计未来贡献更高盈利弹性。

风险提示：

国内及海外电动两轮车需求不及预期，海外东南亚政策刺激不及预期，国内市场竞争加剧，未如实填写问卷内容，调查样本具有局限性。

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